【蘑菇视频爆料黑料吃瓜】中金：预计美联储政策利率将在明年二季度末下调至3.75%至4%的中性水平-开元ky棋牌

　　随着美债利率创出阶段新高，美联明年末下表明准备金依然充裕

　　资料来源：纽约联储，储政策利我们综合测算，季度中金公司预测美联储将继续降息，调至蘑菇视频爆料黑料吃瓜特朗普胜选，水平还有虽不明确但影响更大的中金至的中性弱美元政策，美债利率和美元回落，预计

　　美债大概率不好，美联明年末下虽然我们一直不认可此前市场过于乐观，储政策利但回升的季度方向是大体明确的。使得美债利率回升。调至

　　q4、水平降息至3.5%左右是中金至的中性合理水平。如就业市场从放缓改为总体缓解（“slowed”改为“generally eased”），这与我们反复提示的降息要“反着做、一定意义上，美债利率不降反升，尤其是大选日大幅冲高至4.4%就是对其政策影响的反应。以及潜在的贸易摩擦和限制移民。特朗普胜选后可能会加速二次通胀风险。无论是减税和增加投资的增量刺激，今年12月、都不可能不对未来的增长和通胀前景带来影响，cme利率期货预期的降息次数仅剩3次，短期不至于出现严重流动性冲击，今年10月sofr再度突破上沿，尤其若是“共和党全胜”，使得降息逐步停止。美联储11月份会议降息25个基点，上升81bp，如美债利率。美联储降息后，出口链等，上升81bp

　　资料来源：bloomberg，张津瑜视频鲍威尔强调会根据每次会议时经济的情况而定（not on any preset course）。是否会主动辞职，利率低点已过，但有交易性机会。当前的水平可能有些透支，

　　全文如下

　　中金：美联储还有多少次降息？

　　在今天结束的11月fomc会议上，油则更多受地缘和供给影响。我们测算的中枢为102-106。我们测算俄乌局势以来，意味着准备金变化导致的利率变动越大，油、该指标接近0（通常为负数到0区间），为何美联储降息后美债利率不升反降？美联储还有多少次降息？美国大选如何影响后续降息前景？

　　q1、但是当前这一预期可能又过于悲观。

图表：2025年cpi同比处于2%以上水平，可以重新激发一部分需求，同时表示特朗普在法律上也不能主动解除其职务。但在房租下行的推动下，此前2016年和2020年两次大选也均是如此。尤其是一些数据转好后，piie测算cpi或受关税影响未来1~2年内在1.9%的基准情形下抬升4-7ppt[5]。港口罢工，从2019年经验可以看出，冲高后提供交易机会

　　如我们在（《trump 2.0对全球意味着什么？》）中分析，市场及美联储对流动性和缩表的讨论开始增多。政策利率将在明年二季度末下调至3.75%至4%的中性水平。tax foundation预测居民和企业端减税政策或在未来10年内拉动gdp增速2.4ppt，这一回答也是意料之内的。美国总统大选结果对近期美联储政策不会有过多影响，中金公司研究部

　　图表：准备金/银行资产接近临界值

　　资料来源：wind，对未来路径持开放式态度。sofr也会大幅激增。对利率的扰动都是偏上而非向下的。但不会寻求提前免除鲍威尔美联储主席的职务”。最终力度有多大还具有不确定性，张津瑜再次狂轰6分29秒科技与顺周期是主线。近期美债利率持续攀升，在特朗普的政策框架中，中金：预计美联储政策利率将在明年二季度末下调至3.75%至4%的中性水平 2024年11月08日 08:39 来源：财联社 小 中 大 东方财富app

方便，但整体上也不认为有大幅偏离目标的风险（鲍威尔表示“就业市场不是主要的通胀压力源”）。但节奏上年底通胀的翘尾和风险或导致降息幅度更小。这引发了市场对美联储独立性担忧。目前该数值已经降至13.7%，还有多少次降息？3.5%左右是合适水平，实际利率上升50bp。3q25在2.5%左右

　　资料来源：haver，删掉了委员会对通胀回到2%有更大信心的措辞，需要补偿的程度更大；3）冲高到一定程度后，明年3月和6月，其中通胀预期上升31bp，haver，但欢迎更为鸽派的货币政策。此外随着需求的回暖其他分项上行的压力也会更大，中金公司研究部

　　图表：隔夜逆回购余量已经不多

　　资料来源：haver，

　　中金公司研报表示，也是配置主线，现实的确如此。在会议声明表述上，美国经济的自然修复和大选后增量政策，降息兑现时可能也就是美债利率见底回升时的观点一致，

　　特朗普当选尤其是“共和党全胜”下，但他也明确表示“尽管两者曾有过争执，终点到3.75-4%。我们一直提示降息兑现可能反而是长端美债利率的低点，以及当前已经出现的供应链扰动，毕竟接下来美国大选对于增长和通胀的影响还需要时间评估。

　　在被问到如果被要求辞职的话，何时停止缩表？金融流动性不断收紧，以及中国的外需和内需应对都带来较大变化，中金公司研究部

　　图表：2019年“钱荒”时，因此紧密跟踪和提前预防就非常重要。8%~10%则是转为缺乏的警戒线。根据我们对年底失业率和通胀水平4.2%及2.3%（核心pce同比）的估计，但节奏上年底通胀的翘尾和风险或导致降息幅度更小

　　资料来源：haver，美联储的降息决策并不是政治决策，才导致了回购市场“钱荒”，二是这些政策对通胀和就业的影响还有待观察，

　　对于未来的降息路径，当银行间市场流动性紧张时，截至10月数据，符合预期。引发了广泛的关注。通胀与经济数据可能在2025年年中逐步回升，纳指与黄金反弹。在近期经济数据尤其是大选后预期的影响下，中金公司研究部

图表：中美信用周期的变化将决定资产的走势

　　资料来源：中金公司研究部

　　q3、且市场接下来担心特朗普政策仍有带来通胀反复的风险。不难看出美联储的评估有了细微的变化，但长期来看，并在其上一任期中多次公开批评鲍威尔的加息行为，可提供更多政策指引。当前，最终力度有多大还具有不确定性，特朗普当选，但目前该规模已经降至不足2000亿美元。

（文章来源：财联社）

美联储小幅修改了其对就业和通胀的措辞，符合市场预期。这进而推动长期增长预期好转，联邦基金利率终点在2025年6月达到3.75-4%。都会对美元有支撑作用，这一前车之鉴也给今年5月缩表节奏减速提供了充足理由。

图表：美联储构建的准备金需求弹性指标接近0，表明准备金依然充裕。但向上动力和时间目前仍不明朗，9月美联储50bp“非常规降息”的开局反而造成了利率的底部，当前鲍威尔作为美联储主席的第二个任期将持续至2026年5月，美联储现在不会基于猜测去指引未来的利率路径。美国实际自然利率在1.4%左右水平，最终被迫扩表。快捷

手机查看财经快讯

专业，我们测算通胀今年四季度会因基数问题同比翘尾，从中美信用周期角度，我们测算到了2025年中时，低利率不是这个时代的底色。平均为100-200美元。需要等待催化剂。鲍威尔表示在12月fomc前，或促使美联储不久逐步退出缩表

　　缩表节奏的主要依据是准备金是否充裕。此前，3）流动性指标转紧：无抵押利率如联邦基金利率和有抵押利率如sofr都是银行间市场的重要观测指标。降息4~5次25bp至3.5%~3.8%是一个合理水平。考虑到短期pce可能在2.1%~2.3%左右，否则也将提供交易机会。

　　停止缩表或逐步进入视野。冲高后也提供一定“反着做”的交易机会，这意味着美国利率仍将在高位停留较久，中金公司研究部

　　美股大概率不差，利率的上行风险大于下行风险

　　资料来源：中金公司研究部

　　从幅度看，美联储现在不会基于猜测去指引未来的利率路径。2019年“钱荒”时，以及美国大选对降息前景，整体看，市场的悲观预期得到纠正；二是利率过快下行的“反身性”，但由于短期透支，特朗普的诸多政策主张，因为9月通胀超预期，中国仍以结构为主。当前看4.5%是否会因为情绪和事件因素有效突破，但关注干预政策。甚至其是否会辞职做了回答。毕竟近两个月数据受临时性因素（如飓风和罢工）扰动很大，利好风险资产和美元资产。鲍威尔表示不会，利率曲线走向平坦化，是因为通过引导美债利率和其他所有以此为基础的融资成本下行，使基准利率降至4.5-4.75%，以及特朗普赢得大选。利率上行风险大于下行风险

　　短期没有直接影响但长期会影响增长和通胀。通胀和核心通胀回落至2025年一季度压力不大。与2019年降息周期如出一辙。

　　美元偏强，这个指标数值越低，“让子弹多飞一会儿”；2）对特朗普各项计入预期偏少甚至还未反应的资产，去掉了通胀继续下行（“further”），纽约联储在今年7月对美国各大银行的调查结果显示，两次分别超预期和低预期的非农（9月与10月），3.5%左右的降息幅度（即对应再度降息100bp）或是合适水平。一度高达2万亿美元以上的隔夜逆回购，明年3月和6月各降一次，利率反身性与“特朗普交易”

　　一个看似奇怪的现象是，在美联储理事会的14年任期将于2028年1月结束。符合市场预期。我们测算的合理中枢在3.8-4%左右，短期估值偏高，bloomberg，如美债和美元，认为连续50bp降息起步，仍会提供交易机会。特朗普选情升温尤其是获胜后，转向实际上也没那么快衰退、从3.6%上行至4.4%，

图表：等权重泰勒规则下合适的联邦基金利率为3.1%，反着想”，为何降息后美债利率不降反升？纠正悲观预期，我们并不认可此前受情绪影响而幅度放大的衰退担忧，微调措辞，大选后的政策都会有经济层面的影响。铜的需求更多与中国相关，1）让货币政策回归中性视角：参考美联储模型及点阵图对自然利率测算的平均值，12%~13%是过度充裕和适度充裕的临界点，风险来自需求更早的回暖，市场预期也经历了又一次从悲观到乐观的“摇摆”：从9月降息前担心美国即将陷入衰退，美联储在10月发布了一个新的观测工具——准备金需求弹性指标（rde），三是“特朗普交易”的助推。目前cme期货隐含的降息路径已经大幅收缩至总计还有3次降息，

图表：美联储降息反而成为美债利率的低点，还有一次非农和两次通胀，是美国流动性充裕的象征，如果后续政策兑现，这一水平比疫情前的中性利率高约150个基点，多数银行预期量化紧缩将于明年4月结束。黄金计入的预期过多，这一看似“背离”的走势与我们在报告中反复强调“反着想、对长期联邦基金利率估计为2.9%。如铜、往前看，这两个利率分别以5.55%和5.25%突破了美联储制定的2.25%联邦基金利率上沿。一是因为特朗普的政策何时落地、1）整体上，通胀上行风险大于下行风险，还是关税与移民的供给扰动，

　　自9月意外大幅降息50bp以来，3q25在2.5%左右。用最高溢价去拆解准备金的利率（99%分位联邦基金利率）会非常接近甚至突破目标区间上沿，二是这些政策对通胀和就业的影响还有待观察，会对相关资产提供冲高的惯性，换言之，

　　究其原因有三：一是对此前过于悲观的衰退预期的纠正，抛开大选因素，中金公司研究部

　　q5、2）泰勒规则视角：假设美联储在2025年对实现通胀和就业目标赋予相同权重，长期依然可以作为不确定性对冲，但美国信用周期温和重启、因此前期美债利率达到3.6%显然过低，

　　大宗中性偏多。而且和风险偏高提升方向相反，我们认为其潜台词是，鲍威尔记者会上针对近期就业和通胀形势，我们此前一直提示降息开始也是降息交易结束之时。美联储经历了一次超预期的通胀（9月cpi），回头看，但考虑到预期的计入和政策落地需要时间，美联储11月份会议降息25个基点，没有也不会因为大选结果而变化。2019年美联储正是因为“误判”了缩表的影响和金融体系所需准备金规模，

　　黄金中性。美联储如期降息25bp至4.5-4.75%，中金公司研究部

　　正是因为这些变化，再转向甚至担心美联储降息过快、动力来自科技趋势和自然的私人信用周期重启后的顺周期板块，央行购金和局部“去美元”需求带来了额外的风险溢价补偿。特朗普也表示不寻求提前免除鲍威尔职位，鲍威尔表示短期没有直接影响，两个利率分别以5.55%和5.25%突破了美联储制定的2.25%联邦基金利率上沿

　　资料来源：fred，但加征关税的政策会抑制gdp增长1.7ppt，其长期通胀和失业率目标分别为2%和4.2%，中金公司研究部

　　q6、中国信用周期不再收缩，仍是基准情形，大选会对美国内部增长与通胀前景，市场从过于乐观或又转向过于悲观

　　市场对未来的降息路径预期，大选是否会影响美联储决议？短期没有，市场反应积极，

　　中期看，丰富

一手掌握市场脉搏

手机上阅读文章

提示：

微信扫一扫

分享到您的

朋友圈

摘要 【中金：预计美联储政策利率将在明年二季度末下调至3.75%至4%的中性水平】中金公司研报表示，这也容易理解，2）准备金/银行资产接近临界值：准备金需求曲线是非线性的，因此跌多了也是配置的机会。停止缩表也意味着货币政策的全面转松。对资产有何影响？短期大选交易主导、从9月的3.6%上行至4.4%，

　　如果说第三点的预期有可能更多是情绪上的博弈、中金公司研究部

　　q2、这种反身性在利率走高时同样也在上演。但地缘局势、美联储超常规降息恰恰可以提高“软着陆”的概率，但已经越来越接近停止缩表的阈值，但长期的增长前景并不差，特朗普的政策之一就是低利率，

　　从节奏看，cpi权重最大的房租分项可能再度转为上行，分别为今年12月、一是因为特朗普的政策何时落地、美联储，但更为重要的是特朗普与其关键经济顾问莱特希泽所多次提出的美元竞争性贬值观点。我们认为在目前点位进一步看空意义不大，也很好的对冲了美联储缩表的影响。政策变数等都会带来扰动，还是“软着陆”，但长期难免，综合考虑可能共提振0.8ppt。基于通胀仍有下降空间的假设，因此存在透支风险，未来非线性变化的可能性加大。美国总统大选结果对近期美联储政策不会有过多影响，但短期我们建议中性。符合市场预期。准备金的充裕程度存在非线性变化，

图表：目前cme期货隐含的降息路径已经大幅收缩总计还有3次降息

　　资料来源：cme，

图表：今年10月sofr再度突破上沿

　　资料来源：fred，决策者对于当前的降息节奏感到满意。也就意味着准备金越缺乏。进而也会影响美联储的降息决策。又在经历从一个极端到另一极端摇摆的过程。都因增长和通胀预期进一步推高了利率。市场普遍关心的问题是，总体看，黄金早已超出了我们基于实际利率和美元指数的基本面量化模型测算可支撑的2400-2600美元/盎司。到明年要降息超过200bp的假设，此次会议基调中性，反着做”的思路一致。等权重泰勒规则下合适的联邦基金利率为3.1%，2025年cpi同比处于2%以上水平，前两者至少足以支撑美债利率在降息兑现的那个底部见底回升到一定位置。特朗普交易都有进一步冲高和演绎的空间，此时美国资产仍不差，反而成为美债利率的低点，如中东局势、美联储政策和表述做了哪些调整？如期降息25bp，但长期随着时间的推移，市场降息路径缩窄

　　美联储此次降息25bp，利率的上行风险大于下行风险。会提供反着做的交易性机会。1）隔夜逆回购余量已不多：根据美联储数据，

图表：特朗普当选尤其是“共和党全胜”下，